上篇谈到,API-Based SaaS 或将成为下一代SaaS wave
。
除此之外,北美SaaS市场,从产品形态来看,基础软件也正迎来快速发展和
IPO
窗口期。
2018
年
-2019
年,基础软件公司
IPO
案例数明显增多。数据库、信息安全、系统监控、多云管理等领域发展呈加速趋势。
Meritech Capital
对
2019 High-growth SaaS IPOs Review
:2019
年期间美股上市且增长较快的12家
SaaS
公司,基础软件公司占比超过
1/3。
如
云应用程序监控平台
Datadog
,网络安全服务提供商
Cloudflare
,网络安全软件开发商
Crowdstrike
,云基础架构监控和数字体验管理商
Dynatrace
等
2019 High-growth SaaS IPOs
注:其中,两家公司是
PE Owned -- Ping Identity (By Vista Equity Partners) and Dynatrace (By Thoma Bravo)
;其他
10
家是
Venture-Backed
。
基于目前(在北美市场)
PE
收购软件的趋势兴起,如
Vista
和
Thoma Bravo
等,可推测未来将会有越来越多的
PE Owned SaaS IPOs
。
1
)上述
12
家公司,从成立到上市所需时间,中值是
10
年。
Source: Company S-1's; Unit: Year
2
)截止到上市的
Quarter
,过往
12
个月(
LTM Revenue at IPO Quarter
)中间值为
2.42
亿美元。
Source: Company S-1's
;
Unit: $M
3
)总营收的
YOY Growth Rate,
中值为
47.9%
。其中,
CrowdStrike
和
Zoom
(
YOY Growth Rate
)增长最快,达到
107.8%
。
Source: Company S-1's
4
)LTM Subscription or Recurring Revenue /Total Revenue(最近十二个月订阅
/
经常性收入,占总收入的比),中值为
97.3%
。
Source: Company S-1's
5
)截止到上市季度,
Implied ARR
中值为
2.78
亿美元
注:
Implied ARR =
Quarterly subscription revenue * 4,
是对未来
ARR
的预测。
Source: Company S-1's
;
Unit: $M
6
)
IPO
之季,新净增
Implied ARR
,中值
1910
万美元
Source: Company S-1's
;
Unit: $M
7
)
LTM GAAP Gross Margin
中值为
75%
Source: Company S-1's
;
Unit: $M
8
)
LTM GAAP Operating Margin, 中值-23%
不出所料,大部分上述
SaaS
上市公司
,
都在运营基础上亏损。
LTM GAAP
Operating Margin
的中值约为
-23
%。
Source: Company S-1's
9
)上市之季,净收入留存率(
Dollar-based Expansion/Net Dollar Retention at IPO Quarter
)
中值为
126%
。
其中,
Crowdstrike
和
Datadog
居前两位,分别为
147%
,
146%
。
Source: Company S-1's
10
)
IPO
季,每位客户的平均订阅收入(平均
ACV
或年度合同价值),
中值为
$ 24.9K。
专注于大型企业的
Medallia
和针对中小型企业的
Bill.com
,分别占据最大和最小的平均
ACV
。
Source: Company S-1's
11
)
Total Full-time Employees (FTEs) at IPO Quarter
,中值为
1141
人。
Source: Company S-1's
12
)LTM Revenue per Full-time Employee,
中值约为
22.4
万美元。
Source: Company S-1's
注:此处用的是
CAC ratio
,具体计算方法
CAC ratio=implied net new ARR * gross margin / sales and marketing spend of prior quarter
。
从上不难看出,
Medallia
由于平均
ACV
高,获取大客户成本高,因此
payback
周期最长,中值达到
45
个月。
Zoom
的获客成本较低,因此
Payback
周期最短,中值约
9
个月。
14
)在一级市场募资(
Equity Capital
)金额,中值为
2.7
亿美元。
Source: Company S-1's;Unit: $M
注:上文提到的两家
PE Owned
的公司
-
Ping Identity (By Vista Equity Partners) and Dynatrace (By Thoma Bravo)
,
不在此列。
15
)
Implied Cash Burn to IPO
,中值约为
1.78
亿美元
Implied Cash Burn=
Cash on the balance sheet at IPO quarter -
total equity capital raised
值得注意的是,
Zoom
是其中增长最快,效率最高的
SaaS
公司并且在上市时产生了正向
Cash
。
Source: Company S-1's
;
Unit: $M
注:
Some of the venture capital dollars were likely secondary, which is not reported, so the data above is a proxy for total burn.
16
)
上市时的市值,中间值约为
34.9
亿美元。
Source: Company S-1's
;
Unit: $M
17
)
IPO Size ($M)
,中值
3.74
亿美元
注:Slack通过Direct listing上市,并未从公开市场投资者中募集初始资本,因此未包括在下表中。
Source: Company S-1's
;
Unit: $M
这些公司于
2019
年开始交易,尽管有些公司还处于禁售期。整体来看,这些公司公开市场上获得了巨大的升值。
截止到上述统计时间(
14-Feb-2020
),
return from IPO price
中值大约为
59
%。
Source: Public market trading data. As of 14-Feb-2020. Assumes WORK reference price of $26
19)
EV / NTM Revenue Multiples
,
中值为
14.7X
Source: Public market trading data and FactSet estimates as of 14-Feb-2020
20
)
Forward / NTM (next-twelve-months) Revenue Growth
一般,
SaaS
公司收入增长,与其估值倍数成正相关性。以下公司的
NTM (next-twelve-month) growth rates
中值为
30%
。
此外,需要说明的是,大多数高增长的
SaaS
公司往往在
IPO
后的前几个季度营收就超过预期,所以以下数据预估可能较为保守。
Source: Wall Street Research as of 14-Feb-2020
关键数据总结--
2019
年上市的
SaaS
公司:
-
成立于
10
年前,
Implied ARR
接近
3
亿美元,
YOY
增长率约
50
%,
GAAP
毛利率约
75
%;
-
上市时多处于亏损状态,净收入的留存率约为
126
%;
-
单品的
平均
ACV
约为
$25K
,上市时全职员工数约为
1100
名;
-
IPO时,平均每家公司
从
VC
募资了近
3
亿美元,烧了
2
亿美元;
-
IPO
时,每家公司向公开市场投资者出售了近
4
亿美元的股票,估值近
35
亿美元;
-
IPO
后股价上涨了近
60%
。
此外,值得注意的是,在
2019
年交易的这
12
家高增长
SaaS IPO
中,在公开市场累积筹集了
50
亿美元。相比
2018
年,
2019
年高增长
SaaS IPO
总数量有所下降,但市场价值却不断上升。
可看出,美股二级市场投资者继续加注投资高增长和高效率的
SaaS
公司。
【Disclaimer】
About the author:
Alex Clayton, General Partner at
Meritech Capita
l.
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